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容貌焦慮下，醫(yī)美行業(yè)持續(xù)吃香。近些年在“顏值經(jīng)濟(jì)”風(fēng)口下，醫(yī)美行業(yè)陸續(xù)跑出不少獨(dú)角獸，越來(lái)越多的醫(yī)美企業(yè)尋求上市，醫(yī)美市場(chǎng)也逐漸成為資本集中的“掘金”地。 4月24日，美麗田園醫(yī)療健康向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。摩根士丹利、海通國(guó)際、華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。 數(shù)字化下的“美容巨頭” 美麗田園是一站式健康與美麗管理服務(wù)提供商，涵蓋身體及皮膚護(hù)理服務(wù)(包括日常面部及身體護(hù)理服務(wù)及能量?jī)x器與注射服務(wù))以及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。 據(jù)公司招股書介紹，美麗田園的收入主要來(lái)自提供(i)日常面部及身體護(hù)理服務(wù)，公司直接從消費(fèi)者賺取服務(wù)費(fèi)、從加盟商賺取加盟費(fèi)、產(chǎn)品銷售收入；(ii)能量?jī)x器與注射服務(wù)；及(iii)抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)。 從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，這三個(gè)主要的業(yè)務(wù)形成了一個(gè)循環(huán)，美麗田園通過(guò)日常面部及身體護(hù)理服務(wù)，能夠初步贏得客戶信任，進(jìn)而延伸至能量?jī)x器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)等更復(fù)雜的服務(wù)。 從品牌矩陣來(lái)看，美麗田園于1993年建立了旗艦品牌美麗田園，之后還建立了三個(gè)新興品牌，即貝黎詩(shī)、研源及秀可兒。按2021年收益計(jì)，美麗田園是中國(guó)最大的日常面部及身體護(hù)理服務(wù)和第二大的身體及皮膚護(hù)理服務(wù)提供商。 從客戶群來(lái)看，根據(jù)公司招股書顯示，公司客戶到店次數(shù)由2019年的819,382次增長(zhǎng)至2021年的1,054,952次，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.5%。于2021年，公司的直營(yíng)店的活躍會(huì)員超過(guò)77,356名，較2020年上升12.5%；該等活躍會(huì)員每年平均光顧門店13.3次，平均消費(fèi)人民幣20,832元。 從門店網(wǎng)絡(luò)來(lái)看，公司招股書顯示，截至2021年12月31日，美麗田園已于三個(gè)一線城市（即北京、上海及深圳）擁有87家門店，在新一線城市擁有額外70家門店，占門店總數(shù)的88.7%。此外，在美麗田園的門店網(wǎng)絡(luò)中，截至2021年12月31日，還有160家加盟門店，以擴(kuò)大我們的客戶規(guī)模、覆蓋范圍及服務(wù)項(xiàng)目。 值得注意的是，在美麗田園吸收客戶，轉(zhuǎn)化客戶群的過(guò)程中，公司的數(shù)字化平臺(tái)“功不可沒”。據(jù)公司招股書介紹，公司已經(jīng)建立涵蓋了嚴(yán)格的質(zhì)量把控、培訓(xùn)體系和供應(yīng)鏈管理的綜合服務(wù)平臺(tái)，公司應(yīng)用數(shù)字化工具為客戶提供個(gè)性化服務(wù)并持續(xù)提高營(yíng)運(yùn)效率。 根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，美麗田園已開發(fā)32個(gè)專有信息管理體系，領(lǐng)先于同業(yè)。技術(shù)賦能的提升使公司能根據(jù)客戶需求定制服務(wù)，以保持客戶粘性及識(shí)別綜合銷售的機(jī)會(huì)。 近3年凈利潤(rùn)年復(fù)合增18.9% 根據(jù)招股書顯示，2021年美麗田園的收入、毛利和凈利都處于增長(zhǎng)中。 據(jù)招股書顯示，美麗田園的總收益由2019年的人民幣1,404.8百萬(wàn)元增加7.0%至2020年的人民幣1,503.3百萬(wàn)元，并進(jìn)一步增加18.5%至2021年的人民幣1,780.7百萬(wàn)元，于2019年、2020年及2021年分別錄得純利人民幣147.4百萬(wàn)元、人民幣152.2百萬(wàn)元及人民幣208.3百萬(wàn)元，2019年至2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.9%。 按照非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，經(jīng)調(diào)整，美麗田園2019年、2020年及2021年年內(nèi)溢利，分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元。 毛利方面，據(jù)公司招股書顯示，于2019年、2020年及2021年，毛利分別為人民幣708.3百萬(wàn)元、人民幣700.0百萬(wàn)元及人民幣833.8百萬(wàn)元。毛利率指毛利占收益的百分比。于2019年、2020年及2021年，毛利率分別為50.4%、46.6%及46.8%。 從整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，美麗田園在營(yíng)收、凈利的等數(shù)據(jù)上表現(xiàn)較為穩(wěn)定。 債務(wù)方面，根據(jù)公司招股書顯示，于往績(jī)記錄期間，美麗田園的債務(wù)主要包括銀行借款及租賃負(fù)債。截至2022年2月28日，我們并無(wú)任何重大按揭、抵押、債權(quán)證、貸款資本、債務(wù)證券、貸款、銀行透支或其他類似債務(wù)、融資租賃或租購(gòu)承擔(dān)、承兌負(fù)債（一般貿(mào)易票據(jù)除外）、承兌信貸（有擔(dān)保、無(wú)擔(dān)保、有抵押或無(wú)抵押）或擔(dān)?；蚱渌蛉回?fù)債。 招股書同時(shí)披露了退款及賠償情況，2019年、2020年及2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別約為人民幣1010萬(wàn)元、人民幣1930萬(wàn)元及人民幣2190萬(wàn)元，分別占同期總收益約0.7%、1.3%及1.2%。 在股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，美麗田園一致行動(dòng)人士持股總額約55.77%。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，美麗田園旗下若干公司分別向當(dāng)時(shí)股東宣派股息人民幣7710萬(wàn)元、人民幣7280萬(wàn)元及人民幣8670萬(wàn)元。此外，2022年2月18日，美麗田園向現(xiàn)任股東宣派股息人民幣1.2億元，有關(guān)款項(xiàng)已于2022年2月28日以現(xiàn)金結(jié)清。 據(jù)了解，美麗田園此次IPO募集資金將用于擴(kuò)張及升級(jí)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將用于進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)加盟店；用于至進(jìn)一步投資IT系統(tǒng)，以發(fā)展內(nèi)部數(shù)字化能力，精簡(jiǎn)日常營(yíng)運(yùn)及提高營(yíng)運(yùn)效率；用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下短板初顯 后疫情時(shí)代，醫(yī)美行業(yè)冰火兩重天。 一邊是消費(fèi)者對(duì)于高顏值的追求帶來(lái)的龐大需求市場(chǎng)，另一方面，愈加趨嚴(yán)的監(jiān)管政策，也讓整個(gè)行業(yè)得到了更為規(guī)范化的發(fā)展。 就美麗田園所處的身體及皮膚護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，快速增長(zhǎng)、不斷發(fā)展似乎成為了普遍的標(biāo)簽。 一方面，中國(guó)身體及皮膚護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)正迅速擴(kuò)大。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，市場(chǎng)規(guī)模已于2021年達(dá)到人民幣5,003億元，并預(yù)計(jì)以8.7%年復(fù)合增長(zhǎng)率于2030年增加至10,567億元。 不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)規(guī)模，為美麗田園的發(fā)展帶來(lái)了無(wú)限的可能，但伴隨著市場(chǎng)規(guī)模存在的，也有不斷增加的競(jìng)爭(zhēng)壓力。 根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年收入計(jì)，美麗田園是該高度分散的市場(chǎng)的第二大參與者，而前五大參與者僅占總市場(chǎng)份額的1.5%。 雖然說(shuō)美麗田園目前的市占率相對(duì)領(lǐng)先，但其所在的細(xì)分市場(chǎng)，有著高度分散的特質(zhì)，在沒有寡頭的背景下，賽道內(nèi)公司與公司之間的明爭(zhēng)暗斗將會(huì)更賤劍拔弩張。 另一方面，美麗田園自身的發(fā)展也存在不少掣肘。首當(dāng)其沖的便是“差異化”競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于美麗田園來(lái)說(shuō)，個(gè)性化服務(wù)的規(guī)模想要擴(kuò)大并不容易。 年齡及地區(qū)顧客的身體及皮膚問(wèn)題各不相同，越來(lái)越多的顧客希望得到個(gè)性化服務(wù)。隨著機(jī)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大，難以確保不同門店均能提供高質(zhì)量的個(gè)性化服務(wù)，于擴(kuò)張過(guò)程中亦難以將個(gè)性化服務(wù)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化或流程化。 再有，為了提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司需要不斷進(jìn)行資本投資來(lái)獲取更為先進(jìn)的設(shè)備和器材，同時(shí)，為了吸引更多客戶，公司也需要租用面積大的門店獲進(jìn)行裝修以獲取更高質(zhì)量的內(nèi)部環(huán)境，這都要求公司需要進(jìn)行大量的資本投資。 當(dāng)然，美麗田園面對(duì)的難題不止如此，供應(yīng)短缺以及器材價(jià)格波動(dòng)，也成為了其“風(fēng)險(xiǎn)”因子。 據(jù)美麗田園招股書顯示，于2019年、2020年及2021年，所用產(chǎn)品及耗用品分別為人民幣238.1百萬(wàn)元、人民幣276.8百萬(wàn)元及人民幣306.8百萬(wàn)元，分別占我們2019年、2020及2021銷售及服務(wù)總成本的34.2%、34.5%及32.4%。 另外值得注意的是，公司的部分主要供貨商位于海外，在目前整體宏觀環(huán)境不穩(wěn)定的現(xiàn)狀下，物價(jià)波動(dòng)成為無(wú)法避免的事情，這也會(huì)對(duì)于改公司的成本和營(yíng)收等產(chǎn)生一些影響。 結(jié)語(yǔ) 在“顏值經(jīng)濟(jì)”快速列車的帶領(lǐng)下，醫(yī)美行業(yè)獲得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，但另一方面，愈加規(guī)范的監(jiān)管制度，也讓整個(gè)版塊持續(xù)凈化。 對(duì)于美麗田園來(lái)說(shuō)，上市與否或許并不是難點(diǎn)，難的是如何在風(fēng)口來(lái)時(shí)，能夠順勢(shì)而為。從投資的角度來(lái)看，目前的行業(yè)治理，更像是在經(jīng)歷一個(gè)“取精華、去糟粕”的階段，一旦治理完成，賽道內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)再次騰飛。
