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1、粗鋼產(chǎn)量與壓產(chǎn)預測：未來粗鋼產(chǎn)量或?qū)⒌退儇撛鲩L，壓產(chǎn)政策或?qū)⒊掷m(xù)

粗鋼壓產(chǎn)是產(chǎn)能產(chǎn)量雙控的重要一環(huán)，自執(zhí)行以來對打壓進口鐵礦石價格、改善行業(yè)利潤、加速企業(yè)轉(zhuǎn)型升級等取得 了良好成效。2021 年 7 月以來，單月粗鋼產(chǎn)量持續(xù)負增長，且降幅呈擴大態(tài)勢，對應(yīng)鐵礦石價格快速下行。根據(jù)生 意社數(shù)據(jù)，6 月底現(xiàn)貨鐵礦石價格為 1488.78 元/噸，11 月底已降至 684.67 元/噸，降幅達到 54%。此外，2021 年 1-10 月，重點鋼企實現(xiàn)利潤總額 3450 億元，創(chuàng)歷史水平，同比增長 108.3%，效益明顯提升。

根據(jù)我們預測，未來我國人口撫養(yǎng)比將呈持續(xù)上升態(tài)勢，在 2024 年達到 50.1%，人口紅利也將逐步消失。隨著建筑 業(yè)增加值增速放緩以及制造業(yè)增加值增速穩(wěn)定，我國的用鋼需求將呈緩慢下降態(tài)勢。短期來看，考慮到 2022 年經(jīng)濟 以穩(wěn)為主，鋼鐵行業(yè)需求端可能比之前預期會稍強一些。根據(jù)預測，2030 年前我國可能需要共計壓減 1.7 億噸以上 的粗鋼產(chǎn)量，環(huán)保評級不達標的企業(yè)可能是主要的壓減對象。其中“十四五”期間，預計 2023-2025 年粗鋼壓產(chǎn)可 能分別在 1943、3138、1527 萬噸左右。

2、行業(yè)產(chǎn)能利用率預測：去產(chǎn)能力度或?qū)⒓哟?，推動產(chǎn)能利用率緩慢上升

自鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革以來，供需得到明顯改善，產(chǎn)能利用率由 2015 年低點的 67%升至 2020 年的 78.8%，隨之而 來的是鋼材價格的上升，綜合普鋼價格指數(shù)從 2015 年 12 月的 69.67 升至 2021 年 10 月的 201.57，漲幅約 189%。 展望未來，“雙碳”目標下我國大概率仍將實行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控，為此我們對“十四五”期間去產(chǎn)能進行預測，從而得 出未來產(chǎn)能利用率走勢。

2021 年底工信部引發(fā)《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出到 2025 年，粗鋼、水泥等大宗產(chǎn)品產(chǎn)能只減不增。考 慮到鋼鐵行業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級、環(huán)保趨嚴等因素，我們預計“十四五”期間鋼鐵去產(chǎn)能約 1.8 億噸。通過測算， 去產(chǎn)能主要來自兩部分，一是直接淘汰落后產(chǎn)能、享受獎補資金和政策支持的退出產(chǎn)能等，這部分不得用于產(chǎn)能置換， 預計可減少約 7500 萬噸;二是產(chǎn)能置換帶來的減量，新修訂的《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法(2021)》大幅提高了 產(chǎn)能置換比例，其中大氣污染防治重點區(qū)域置換比例不低于 1.5:1，其他地區(qū)置換比例不低于 1.25:1，同時對滿足政 策導向的企業(yè)置換比例有所放松。綜合來看，我們假設(shè)“十四五”時期整體的產(chǎn)能置換比例為 1.25:1，通過減量置換預計可減少產(chǎn)能約 1 億噸。加之我們之前對粗鋼產(chǎn)量的預測，得出未來產(chǎn)能利用率將保持緩慢上升態(tài)勢，2025 年將 達到 83.4%。

3、行業(yè)盈利預測：鋼價、成本均呈上升態(tài)勢，行業(yè)盈利有望繼續(xù)提升

行業(yè)盈利方面，我們通過測算未來鋼價、原材料價格、環(huán)保成本以及碳交易成本來大致判斷未來噸盈利水平。

1)鋼材價格方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，鋼鐵產(chǎn)能利用率與鋼材價格呈現(xiàn)高度正相關(guān)，我們將普鋼綜合價格指數(shù)、螺紋 鋼現(xiàn)貨價格分別與產(chǎn)能利用率進行擬合，相關(guān)性系數(shù)分別為0.825和0.828。因此，我們通過預測產(chǎn)能利用率，對未來 鋼價做了大致粗略的判斷。根據(jù)我們測算，未來5年鋼價可能將呈震蕩上升趨勢，預計普鋼綜合價格指數(shù)2025年在5326 元/噸左右，較2021年底上漲約6%;螺紋鋼價格2025年在5222元/噸左右，較2021年底上漲約10%。

2)原材料價格方面，隨著中國粗鋼產(chǎn)量見頂回落，預計鐵礦石、焦炭等價格將可能震蕩下行。我們選取2013年以來 的粗鋼產(chǎn)量累計增速分別與焦炭、鐵礦石價格的半年度數(shù)據(jù)進行擬合(剔除21年3季度限產(chǎn)限電造成的數(shù)據(jù)失真)， 得出相關(guān)性系數(shù)分別為0.74、0.69，粗鋼產(chǎn)量增速與原材料價格呈高度正相關(guān)。根據(jù)我們測算，預計焦炭價格2025 年為2357元/噸左右，較2021年底下降約5.5%;預計鐵礦石價格2025年為798元/噸，較2021年底下降約4%。

3)環(huán)保成本方面，環(huán)保趨嚴導致鋼企生產(chǎn)成本逐漸增加。近年來鋼鐵企業(yè)的環(huán)保投入呈上升趨勢，主要用于大氣污 染治理、新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級等方面，加快推進超低排放相關(guān)工作。以標桿企業(yè)寶鋼股份為例，公司 2012-2016 年環(huán)保投入溫和上升，隨著 2017 年環(huán)保政策的趨嚴，環(huán)保支出大幅增加，2017 年環(huán)保投入共計 80.34 億元，同比增 長102%，此后在高基數(shù)下保持穩(wěn)增長。寶鋼股份的環(huán)保投入占營收比重已由2012年的1.71%上升至2020年的3.43%; 噸鋼環(huán)保成本由 2014 年的 149 元/噸升至 2020 年的 214 元/噸，增幅 43.6%。得益于環(huán)保的不斷投入，寶鋼的噸鋼 綜合能耗持續(xù)下降，2020 年將至 573 千克標煤。為此，我們將噸鋼環(huán)保成本、噸鋼綜合能耗進行擬合，相關(guān)性系數(shù) 為-0.91，兩者高度負相關(guān)，預計該趨勢可能適用于行業(yè)整體。

4)此外，我們預計2022年鋼鐵有望納入碳交易市場，這也將進一步提高鋼企成本。我們做了大致粗略測算，在逐年 收緊碳配額約束、碳價逐年上升的假設(shè)下，由碳交易增加的噸鋼成本在2025年可能上升至84元/噸左右。

綜上所述，未來鋼企的生產(chǎn)成本可能震蕩上升?？紤]到2022年需求的預期回升，開工季后鋼價還可能上漲。根據(jù)我們 的預測，2022年螺紋鋼噸凈利中樞可能在438元/噸左右，較2021年底有所下降，主因鐵礦石等原材料成本上漲幅度 較大，隨后鋼鐵行業(yè)的噸盈利有望持續(xù)上升，2025年螺紋鋼噸凈利中樞可能升至764元/噸左右。需要注意的是，未來 鋼企的盈利水平可能受碳交易成本、環(huán)保成本的影響較大，因此碳排放占比高、綠色溢價低的企業(yè)這部分的成本可能 會較高，將促使不達標的企業(yè)退出市場或加快低碳轉(zhuǎn)型的步伐，這符合碳排放總量和強度“雙控”的思路。

“雙碳”背景下，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革不論是“產(chǎn)能產(chǎn)量雙控”還是“碳排放總量和強度雙控”，我們認為核心均在 于“減碳”，預計行業(yè)將迎來新一輪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，建議關(guān)注以下投資機會：

1)粗鋼產(chǎn)量長期或處于緩慢下滑的趨勢，未來供給或?qū)⒗^續(xù)收縮，鋼企兼并重組的落實將提升行業(yè)集中度，優(yōu)化資源要素配置，行業(yè)強者恒強趨勢或加劇，率先受益。

2)在碳交易、環(huán)保評級等深度落實情況下，之前在先進節(jié)能、低碳環(huán)保技術(shù)等投入力度較大的企業(yè)，未來噸鋼環(huán)保 成本上升幅度或是中等偏小的，盈利能力相對更強。

3)電爐鋼短流程預計進行發(fā)展紅利期，其占比有望從 2020 年的 10.4%提升至 2025 年的 17%，建議關(guān)注電爐鋼技 術(shù)的企業(yè)。

4)未來鋼鐵行業(yè)利潤率、產(chǎn)能利用率有望保持緩慢上升態(tài)勢，整個行業(yè)生態(tài)將向低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，未來鋼鐵行業(yè) 仍有較好的結(jié)構(gòu)性機會。

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