融資定融計(jì)劃操作流程

私募發(fā)不了，信托發(fā)不了，房地產(chǎn)項(xiàng)目，保理項(xiàng)目，應(yīng)收 款產(chǎn)品，各種發(fā)不了的產(chǎn)品，怎么辦？

定向融資計(jì)劃與私募基金明顯區(qū)別是管理人角色。 傳統(tǒng)意義上私募基金產(chǎn)品的管理人核心職責(zé)和義務(wù)是按照約定為合格投資者實(shí)現(xiàn)投資收益，并嚴(yán)格遵守相關(guān)法規(guī)提出的相應(yīng)的規(guī)范性要求。具有較強(qiáng)的自主性、主動(dòng)性和管理性。 而定向融資計(jì)劃中核心部分是資產(chǎn)交易平臺(tái)，不得自主處理資金。其更側(cè)重于是一種交易通道，合格投資者直接借錢給發(fā)行方，定向融資計(jì)劃的性取決于發(fā)行方的資信情況和增信方的擔(dān)保能力。

不過進(jìn)入2018年以后，金交中心迎來強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。從“清整聯(lián)辦2號文”的發(fā)布，到證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)講話，再到 新的“清整聯(lián)辦35號文”，金交中心業(yè)務(wù)自由度大大受限，從原來的監(jiān)管空白地帶，走到了監(jiān)管核心地帶。 這樣的背景下，定向融資計(jì)劃產(chǎn)品自身也發(fā)生了巨大的變化。具體變化如下： 是，產(chǎn)品起投門檻提升。過往定向融資計(jì)劃投資門檻較低，甚至有部分金交中心沒有嚴(yán)格的起投點(diǎn)要求，給產(chǎn)品管理機(jī)構(gòu)巨大的自由度。 但目前，產(chǎn)品起投門檻已經(jīng)嚴(yán)格規(guī)范，一般是參照《資管新規(guī)》的要求，即債權(quán)類產(chǎn)品30萬起投。同時(shí)也有部分金交中心，將備案產(chǎn)品的起投門檻提升到100萬元，與私募基金對標(biāo)。所以，定向融資計(jì)劃不再是小額分散產(chǎn)品，逐步變成針對于特定、高凈值人群的產(chǎn)品。 第二是，產(chǎn)品期限以中短期為主。受到當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境變化影響，超短期和超長期定融產(chǎn)品已難以在金交中心獲得備案。 同時(shí)多地金交中心正密集接受當(dāng)?shù)亟鹑谵k的檢查，所以這一時(shí)期想要備案定融計(jì)劃產(chǎn)品難度較高，在產(chǎn)品期限上以半年到兩年為主，以防止存在期限錯(cuò)配、長債短投的問題。

定融產(chǎn)品和私募

（一）私募債有廣義與狹義之分 廣義私募債 一般來說，所有非公開發(fā)行的債權(quán)類投資產(chǎn)品均屬于私募債范疇。從產(chǎn)品私募及債權(quán)兩個(gè)方面的特性，將其歸入私募債范疇。 狹義私募債 狹義私募債即以非公開方式發(fā)行的債券，一般這種類型在海外就叫做高收益?zhèn)?、垃圾債券。美國的債券一般有三種： 債券；投資級的公司債券；垃圾債券（Junk Bond）。 當(dāng)然，垃圾債券絕非一無是處。垃圾債券風(fēng)險(xiǎn)高，收益也高，一般由信用等級較低或歷史盈利記錄較差的公司發(fā)行。沃倫·巴菲特亦曾投資過垃圾債券。2000年左右的時(shí)候，美國科技泡沫破滅，2001年后又遭遇了9·11恐怖襲擊，亞馬遜的股價(jià)大跌，與此同時(shí)，亞馬遜當(dāng)年發(fā)行6.9億美元10年期債券，也被評級機(jī)構(gòu)下調(diào)至垃圾債的等級。很多投資者開始拋售亞馬遜債券。但沃倫·巴菲特看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，投資3.1億亞馬遜的垃圾債。事實(shí)證明，第二年亞馬遜的業(yè)績就開始反轉(zhuǎn)，2007年凈利轉(zhuǎn)為正值，債券的價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。短短的幾年之內(nèi)，該筆收益率高達(dá)140%，是投資一般企業(yè)債的數(shù)倍呢。 現(xiàn)在國內(nèi)一般公認(rèn)的私募債主要有三大類，都是標(biāo)準(zhǔn)債：中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)的非公開定向融資工具（PPN）、在上交所/深交所發(fā)行的中小企業(yè)私募債券、中國證監(jiān)會(huì)2015年1月16日發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中指的非公開發(fā)行公司債券（新私募公司債券）。

那么，對于信托、私募和資管為啥收益不同呢？ 除了上面講到的投資標(biāo)的和期限以及起投額等因素，三者的收益差別原因如下： 1、信托產(chǎn)品 信托產(chǎn)品不僅可以投資于資本市場、貨幣市場等大眾投資領(lǐng)域，還可以連接產(chǎn)業(yè)市場，分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長收益。除了證券投資外，信托產(chǎn)品還可以進(jìn)行 款、融資租賃、股權(quán)投資、同業(yè)拆借等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。但是信托產(chǎn)品通道較多，中間費(fèi)用較多，一般而言，信托產(chǎn)品 終募集到的資金，至少有5%要用在中間環(huán)節(jié)上。

參與機(jī)構(gòu)有所差異 私募基金：基金管理人、基金托管人、外包服務(wù)機(jī)構(gòu) 基金管理人、基金托管人權(quán)利義務(wù)上文已闡述，外包服務(wù)機(jī)構(gòu)主要為私募基金提供投資人份額登記及資金結(jié)算業(yè)務(wù)、以及基金財(cái)產(chǎn)估值核算、信息技術(shù)支持等服務(wù)。 金交所定融產(chǎn)品：承銷機(jī)構(gòu)、受托管理人 定向融資采用了受托管理人制度，產(chǎn)品存續(xù)期間根據(jù)受托管理協(xié)議的約定由受托管理人履行受托義務(wù)。

交易場所不同 從交易結(jié)構(gòu)來看，定融產(chǎn)品和私募債極其相似，但二者的發(fā)行場所存在差別。 定融是發(fā)行人（融資人）通過金融資產(chǎn)交易中心發(fā)行的一款金融產(chǎn)品，其參與交易的主體包括發(fā)行人、金融資產(chǎn)交易中心、受托管理人等。 私募債的主體則包括發(fā)行人、資產(chǎn)管理人、券商等。主要在滬深交易所或銀行間市場備案發(fā)行。同時(shí)，兩者因發(fā)行場所不同，相應(yīng)的交易規(guī)則亦有不同。 2、發(fā)行人不同 定融發(fā)行人是獲得金交所審核準(zhǔn)入的認(rèn)購方，準(zhǔn)入條件因各家金交所風(fēng)險(xiǎn)偏好和審核標(biāo)準(zhǔn)不同而有所差異。私募債發(fā)行人則是因其具體發(fā)行場所不同，會(huì)有不同的要求。 3、投資門檻不同 金交所定融產(chǎn)品的投資門檻（投資者適當(dāng)性管理制度）一般相對較低，而私募債投資要求較高。如在銀行間市場發(fā)行的PPN，就只能由特定機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，不允許自然人投資者認(rèn)購。 金交所定融產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)及其本質(zhì)，與私募債極為相似，但交易場所、準(zhǔn)入要求、投資門檻等方面均大相徑庭，故二者不能劃等號。

監(jiān)管銀行 監(jiān)管銀行一般由掛牌方聘請，是產(chǎn)品交易結(jié)算賬戶的 行。監(jiān)管銀行會(huì)同掛牌方、受托管理人簽署三方監(jiān)管協(xié)議，對資金流轉(zhuǎn)、資金用途進(jìn)行監(jiān)管。 實(shí)踐中，不同于銀行托管業(yè)務(wù)，多數(shù)銀行監(jiān)管為形式監(jiān)管，即僅根據(jù)經(jīng)受托管理人復(fù)核后的劃款指令，即可進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。 資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)屬于銀行的中間業(yè)務(wù)，不消耗資本也不占用風(fēng)險(xiǎn)資本，包括受托和保管兩重責(zé)任。 定融產(chǎn)品中，銀行監(jiān)管的權(quán)限及職責(zé)遠(yuǎn)未達(dá)到托管的要求，因而銀行對定融產(chǎn)品交易資金結(jié)算業(yè)務(wù)通常不收費(fèi)、或收費(fèi)很低。

（七）金交所 金交所會(huì)為定融產(chǎn)品提供信息登記備案、產(chǎn)品掛牌展示、資料檔案歸集、數(shù)據(jù)支持以及根據(jù)約定決定是否為產(chǎn)品提供交易結(jié)算服務(wù)（場內(nèi)交易）。

特點(diǎn)如下： ① 定向融資工具/計(jì)劃采用備案制； ② 直接融資方式； ③ 采用非公開的方式募集，每期備案的定向融資工具/計(jì)劃投資者人數(shù)不超過200人； ④ 采用合格投資者制度； ⑤ 方案設(shè)計(jì)靈活，可做結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，可附選擇權(quán)等； ⑥ 要求發(fā)行人提供一定的內(nèi)外部增信措施； ⑦ 產(chǎn)品存續(xù)期間有適當(dāng)?shù)男畔⑴兑螅?⑧定向融資計(jì)劃的參與機(jī)構(gòu)主要包含：承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、受托管理人。 定融資金的用途：主要是補(bǔ)充發(fā)行人的流動(dòng)性需求，計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。

定向融資計(jì)劃業(yè)務(wù)屬于私募性質(zhì)。 投資者只有先注冊為本中心會(huì)員，且經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)測評結(jié)果與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)級別相匹配后才能對產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)購和受讓。投資者買賣同一種定向融資計(jì)劃產(chǎn)品（同一產(chǎn)品代碼）至少間隔5個(gè)交易日以上，每個(gè)產(chǎn)品的持有人不得超過200人。 上述要求，在產(chǎn)品《募集說明書》及本中心公告的交易規(guī)則中均已公示。 定向融資也屬于私募融資，是指非公開發(fā)行，只向特定數(shù)量的投資人進(jìn)行融資，并限定在特定投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓。