誰說過要為我一世癡醉，誰說過要與我夜夜相會，誰又曾刻寫了今生無怨無悔？當(dāng)黑夜錯過了黃昏輕撒的余暉，當(dāng)回憶悄悄沾染了傷悲

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公司再度下沉電商市場,考驗(yàn)管理層對產(chǎn)品力和品牌力的理解和運(yùn)用能力。全價(jià)值鏈賦能品牌方,電商平臺漸成品牌營銷主戰(zhàn)場。公司擬推出的經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品的價(jià)格區(qū)間在 8-10元,目標(biāo)市場可擴(kuò)大至客單價(jià)中樞為 200元左右的電商件市場,與 3C 數(shù)碼、家電、服飾等線上首發(fā)比例較高的品類較為契合。 若下沉成功,有望增厚公司 18年凈利潤 17.5%-20.6%,貢獻(xiàn)可觀利潤增量。

商流決定物流—電商渠道對線下渠道的重構(gòu),將成為將成為公司順利轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商的重要契機(jī)。 ①消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)正在從渠道、營銷向品牌驅(qū)動,其背后的工廠-渠道的利益創(chuàng)造和分配自然會發(fā)生改變。②快運(yùn): 渠道變革驅(qū)動行業(yè)結(jié)構(gòu)演變,體現(xiàn)為整車零擔(dān)化、零擔(dān)小票化。目前快運(yùn)競爭格局未定,公司有望憑借服務(wù)穩(wěn)定性和全網(wǎng)通達(dá)度優(yōu)勢,加速對區(qū)域?qū)ｍ?xiàng)市場的整合。③同城作為公司在供應(yīng)鏈“后一公里”布局的節(jié)點(diǎn),具備與快運(yùn)、冷鏈等業(yè)務(wù)的高協(xié)同性,而流量結(jié)合與數(shù)據(jù)獲取,可以為其深耕冷鏈和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)形成業(yè)務(wù)閉環(huán)。 ④冷鏈的本質(zhì)是特殊的細(xì)分市場供應(yīng)鏈, 距離消費(fèi)者越近則標(biāo)準(zhǔn)化程度也就越低的產(chǎn)品特征決定了高增長的 C 端是當(dāng)下, B端(冷鏈整車)是未來。

更長視角下, 下一輪技術(shù)周期的到來及技術(shù)演變趨勢所產(chǎn)生的巨大的硬件購買和基礎(chǔ)設(shè)施投資需求,使得 B 端快遞會逐漸構(gòu)成順豐商務(wù)件的重要增量,成為支撐公司中長期的需求增長引擎。 ①在不同的階段,我們建議投資者對順豐業(yè)務(wù)層面的重點(diǎn)觀測演變依次為:(當(dāng)下)電商件→( 2-3年)快運(yùn)→( 3年以上)供應(yīng)鏈+商務(wù)件。 ②傳統(tǒng)商務(wù)件面臨新進(jìn)入者的挑戰(zhàn),但尚未波及基本盤。鄂州機(jī)場及與鐵總之間的合作,將進(jìn)一步夯實(shí)商務(wù)件的競爭壁壘。 ③中國新興制造業(yè)正向中西部核心二線城市發(fā)展, 地理位置的變遷將推動鄂州機(jī)場周邊省份進(jìn)入產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)集聚的新階段。

投資建議 基于我們判斷公司后續(xù)控本效果顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)件新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)漸起,快運(yùn)整合加速,我們上調(diào)對公司 2020年的 EPS 預(yù)測 10%,預(yù)測 19-21年 EPS 分別為 1.23元/1.51元/1.82元人民幣(原 19年和 20年 EPS 預(yù)測為 1.26元/1.37元)。采取分步加總法( STOP)對公司的不同業(yè)務(wù)進(jìn)行估值, 合理市值 2030億元, 維持“買入“評級,目標(biāo)價(jià) 47元,對應(yīng) 2020年 PE31X。

風(fēng)險(xiǎn)提示 并購后文化融合風(fēng)險(xiǎn); 機(jī)場建設(shè)低于預(yù)期; C 端和 B 端業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期

8月 27日公司披露中報(bào),上半年分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤 41.44億元/4.86億元,同比分別增長 2.57%/5.36%,攤薄 EPS0.21元, 符合預(yù)期。 上半年,扣除已回購股份,公司擬向全體股東每 10股派發(fā)紅利 1.08元(含稅) 。

經(jīng)營分析 三片罐收入小幅下滑, 二片罐盈利大幅改善。 上半年,公司三片罐業(yè)務(wù)收入仍為下滑態(tài)勢,該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體收入 27.96億元,同比下滑 5.86%。其中,三片罐-飲料罐收入下滑 6.87%,三片罐-食品罐收入增長 8.74%。雖然公司仍在持續(xù)推進(jìn)新客戶開發(fā),但短期內(nèi)紅牛對于三片罐業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)仍舉足輕重,因此大客戶的經(jīng)營波動對公司三片罐業(yè)務(wù)增長有拖累。相比之下,二片罐上半年表現(xiàn)更為出色,收入增長 24.47%,同時(shí)受益產(chǎn)能利用率提升,毛利率達(dá)到 11.47%,同比提升 6.5pct,盈利能力大幅提升。

華彬入股并增持,或?yàn)橹袊t牛業(yè)務(wù)正?；e極信號。 8月 15日,公司公告,華彬航空集團(tuán)受讓大股東上海原龍減持的 2,472.61萬股(占總股本的1.05%)。 8月 20日,公司公告,華彬航空再度受讓大股東減持的2,237.83萬股(占總股本的 0.95%)。華彬作為中國紅牛實(shí)際運(yùn)營企業(yè)以及公司大客戶,通過入股和增持與公司形成深度綁定,彰顯對公司未來發(fā)展的信心。另一方面,北京一中院已經(jīng)駁回泰國天絲對中國紅牛強(qiáng)制清算的申請。從這一角度來看,華彬入股公司也在一定程度上傳遞了中國紅牛商標(biāo)糾紛或?qū)⒅鸩较蛎骼驶⒄；较虬l(fā)展。

收購波爾中國業(yè)務(wù),夯實(shí)二片罐業(yè)務(wù)發(fā)展基石。 去年 12月公司公告, 擬以2.05億美元收購 Ball Asia Pacific Ltd.的中國包裝業(yè)務(wù)相關(guān)公司股權(quán)。我們認(rèn)為收購波爾中國,將與公司自身二片罐業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。同時(shí),收購?fù)瓿珊笠材軌蜻M(jìn)一步優(yōu)化公司客戶結(jié)構(gòu),降低對原有大客戶的依賴度。 公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集人民幣 11億元,并將其中 7.7億元用于波爾中國股權(quán)收購,目前已獲得證監(jiān)會行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見并落實(shí)回復(fù)工作。

盈利預(yù)測與投資建議 公司在金屬包裝行業(yè)優(yōu)勢明顯,雖然核心業(yè)務(wù)尚存不確定性,但經(jīng)營已經(jīng)企穩(wěn),我們預(yù)測公司 2019-2021年完全攤薄后 EPS 為 0.39/0.47/0.56元(三年 CAGR80.1%),對應(yīng) PE 分為 13/11/9倍,維持公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素 大客戶喪失紅牛商標(biāo)使用權(quán)的風(fēng)險(xiǎn);新客戶開發(fā)不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn);新領(lǐng)域、新業(yè)務(wù)拓展不力的風(fēng)險(xiǎn)。